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2011(01000)总第三十六期
 
 

解析货币紧缩的政策变数

来源:农总行战略管理部   2011/03/24   作者:管理员   人气:5316

上周二中国人民银行宣布上调金融机构存贷款基准利率25个基点。显然,央行急于在春节期间宣布加息,首先是应对当前物价上涨压力的政策需要,其有利于调控货币供应量,管理通胀预期。
  去年12月份我国居民消费价格同比上涨4.6%。温家宝总理春节前的讲话明确将“稳物价”提高到2011年经济工作“头等大事”的地位,足以表明今年物价形势的严峻程度。与通胀相伴的则是信贷猛增。普遍估计,1月份信贷规模可能达到1.2万亿,加息则成为抑制信贷需求,管理通胀预期的重要手段之一。
  其次,加息有利于减小负利率的不良影响,保护存款人利益。在本轮加息之前,一年期定期存款利率为2.75%,而同期月同比通货膨胀率均在4%以上。基于对今年物价上行的基本判断,小幅上调利息率虽然无助于从根本上结束“负利率”状况,但也体现出货币当局保护广大存款人基本利益的政策考量。
  再次,加息有利于房地产市场调控,促使房价理性回归。房价过快上涨已经成为社会普遍关注的重大民生问题。春节前出台的“国八条”不论是限购,还是差别化信贷和税收政策,以及对地方政府保障性住房建设和房价调控的问责力度,都比以往有所升级。在“国八条”颁布短短一个月内,央行的加息则将进一步增加房地产市场投资的成本,从而限制了房价炒作的动力和空间。
  但是,利率作为衡量资金使用成本的重要变量,其调整将影响到国民经济运行的方方面面。一般来说,紧缩性货币政策有利于回收流动性,控制物价,但却将加大企业生产成本,抑制投资意愿,减缓经济增长。更值得注意的是,货币政策的效果具有滞后性。当政策制定所依据的基本前提已经发生潜在变化之时,紧缩性货币政策的继续加码或将对宏观经济基本面产生潜在的负面影响。因此,提前研判国内外宏观经济金融形势,重点把握不可控的外生经济变量的可能走势,将是准确制定、有效执行宏观经济政策的精要所在。
  去年底的中央经济工作会议确定了2011年经济政策的主调,提出货币政策回归稳健。但是,货币政策转向并非始自去年底,而是开始于去年初,即2010年1月18日央行宣布上调金融机构存款准备金率。截至目前,央行已7次上调大型金融机构存款准备金率,由15.5%至19%;3次上调金融机构存贷款基准利率,由2.25%至3.0%。根据经验,中国货币政策的时滞大概在15-16个月之间,连续的货币紧缩效应在实体经济层面已经逐渐显现。
  由于目前影响物价上涨的主要因素在于食品价格,而原油等国际大宗商品价格的大幅度上升则成为国内物价上涨的重要推手。这意味着,2011年上半年物价上涨的趋势难以逆转,在此期间央行货币紧缩的政策方向不会改变。但是在政策选择上,我们认为应该更多体现前瞻性,合理搭配使用利率、准备金率和公开市场操作等政策工具,准确把握各个政策出台的时机、幅度和结构。
  在影响政策变化的具体因素上,需要关注两点:一是目前实体经济层面出现的放缓迹象在下半年会如何演变,因为届时过去一年多货币紧缩政策的价格效应将进一步显现;二是随着美日欧发达国家经济回暖和加息预期逐步增强,是否会出现国际资本大规模流出中国,导致外汇占款增速放缓的情况。
  我们认为,今年的稳健货币政策,应该是上半年重在防通胀,下半年重在稳增长,政策制定和执行将更加体现灵活性和针对性。